Los bonos de repente parecen una cobertura inteligente nuevamente después de una pérdida del 12%

(Bloomberg) — Algunas almas valientes en el mundo de las inversiones están comenzando a volver a los bonos para capear la tormenta económica que se avecina.

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Si bien los alcistas de la deuda en Wall Street han sido aplastados durante todo el año, el sentimiento del mercado ha cambiado notablemente durante la última semana de los temores de inflación al crecimiento. Ese tema cobró más fuerza el lunes, cuando los datos que mostraron una fuerte contracción en la economía de China provocaron ganancias breves para los bonos del Tesoro.

Las expectativas derivadas del mercado sobre el crecimiento de los precios en los EE. UU. han caído desde los máximos de varios años y los rendimientos nominales en los EE. UU., Alemania, Italia y el Reino Unido han retrocedido desde los máximos recientes. El informe de la semana pasada que mostró aumentos de precios superiores a los esperados para los consumidores estadounidenses no logró iniciar una derrota sostenida, una señal de agotamiento del mercado bajista después de un comienzo de año históricamente malo.

Con las presiones inflacionarias aún rampantes en todas partes, nadie apuesta con convicción a que los rendimientos en cualquiera de los principales mercados del mundo no subirán aún más. Pero el argumento es que la clase de activos todavía ofrece una cobertura poderosa ya que la agresiva campaña de ajuste de la Reserva Federal amenaza con provocar una recesión en el ciclo económico que podría afectar a los activos globales.

“Acabamos de empezar a comprar bonos del Tesoro”, dijo Mark Holman, socio de TwentyFour Asset Management, una firma de inversión con sede en Londres que se especializa en valores de renta fija. “Estoy bastante satisfecho de que los rendimientos del Tesoro hayan subido tanto, porque sé que los vamos a necesitar porque estamos atrasados ​​en el ciclo”.

El director de inversiones de Pacific Investment Management Co., Dan Ivascyn, dijo al Financial Times que los inversores deberían «prepararse» para comprar bonos de ganga. Señaló oportunidades en activos de mayor calidad, como bonos hipotecarios, bonos corporativos de grado de inversión y deuda bancaria, especialmente de prestamistas estadounidenses.

Los mercados bursátiles y crediticios desarrollados han caído este mes con operaciones económicamente sensibles en la línea de fuego, lo que ayudó a estimular la mayor entrada de bonos del Tesoro desde marzo de 2020. Si bien los bonos alemanes se han recuperado considerablemente últimamente, parecen más vulnerables dada la campaña de ajuste del Banco Central Europeo. aún por hacer efecto. Pero eso no impide que estrategas como Citigroup Inc. vean un retroceso en la liquidación del bund por ahora, ya que las preocupaciones sobre el crecimiento superan las expectativas de inflación.

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“Los bonos del gobierno pueden comenzar a compensar los riesgos en otros lugares”, dijo Howard Cunningham, gerente de renta fija de BNY Mellon Investment Management. “No estamos apostando a que el aumento de los rendimientos vaya a revertirse, pero los bonos del gobierno pueden comenzar a hacer su trabajo. Ahora, tienes una correlación negativa con las acciones algunas veces”.

Los bonos del gobierno de EE. UU. ya habían perdido un 8,8 % este año hasta fines de la semana pasada, lo que los encaminaba hacia su primera caída anual consecutiva en al menos cinco décadas, según un índice de Bloomberg. Un indicador global ha bajado más del 12%. Sin embargo, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha caído 30 puntos básicos desde que alcanzó el 3,20 % el 9 de mayo, su nivel más alto desde 2018. Al mismo tiempo, las acciones han caído bruscamente en medio de los temores sobre el crecimiento, exacerbados por la guerra en Ucrania y los confinamientos por el covid en China.

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Gary Pollack, de Deutsche Bank AG, advierte que la liquidación del Tesoro no ha terminado debido a las persistentes presiones sobre los precios, desde los costos de alquiler hasta las tarifas aéreas.

“Si bien esperamos que la inflación caiga, la pregunta es ¿estarán contentos los mercados donde se establezca?” dijo Pollack, el jefe de renta fija para la gestión de la riqueza privada. “Es por eso que soy un poco reacio a decir que compremos aquí”.

Los rendimientos a 10 años de EE. UU. se estabilizaron el lunes después de caer hasta cuatro puntos básicos a 2,88% en las operaciones asiáticas después de que China informara que la producción industrial y el gasto de los consumidores cayeron a los peores niveles desde la pandemia. Una mirada bajo el capó del mercado de derivados sugiere que los fondos de cobertura están deshaciendo las exposiciones bajistas del Tesoro.

retraso europeo

Candriam y AXA Investment Managers se encuentran entre las empresas que ven la deuda estadounidense como una mejor apuesta que los bonos por ahora. Las expectativas implícitas en el mercado sugieren que la Fed comenzará a recortar las tasas a partir de 2024, luego de elevar la tasa de los fondos a poco más del 3% el próximo año.

“Estamos empezando a pensar en comprar bonos del Tesoro”, dijo Nicolas Forest, jefe de renta fija global de Candriam. “Los rendimientos de EE. UU. tienen un precio más justo porque el ciclo de aumento ya se está produciendo. Definitivamente estamos rezagados en Europa”. El rendimiento alemán a dos años, en torno al 0,15 % el lunes, es «demasiado bajo» dado que la tasa de los depósitos puede llegar al 0,25 % a finales de año, añadió.

Se espera que el BCE comience a subir las tasas en julio y los comerciantes no ven recortes durante al menos los próximos cuatro años. En esta trayectoria, los precios de los bonos de EE. UU. obtendrían un impulso significativo a través de un ciclo de relajación de la Fed en un momento en que los bonos se enfrentan al viento en contra de una política monetaria más estricta.

Eso también es negativo para los bonos italianos. BNY IM aumentó recientemente una posición corta en futuros de bonos italianos a medida que el BCE elimina gradualmente la era del dinero fácil, mientras que BNP Paribas SA desaconsejó una posición larga. Los bonos italianos lideraron las caídas de la zona euro el lunes.

Los bonos en Europa todavía pueden ofrecer oportunidades para Mark Healy, gestor de cartera de AXA Investment Managers. Él piensa que el Reino Unido parece un lugar relativamente seguro para estar en este momento, dada la campaña de ajuste del Banco de Inglaterra está en marcha.

«Preferiríamos más al Reino Unido, luego a los EE. UU. y luego a Europa, aunque probablemente retrocederíamos un poco en términos de cuántos aumentos del BCE están descontados», dijo Healy. “Entonces, más adelante, los bonos del gobierno europeo podrían ofrecer valor”.

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